Resumo da notícia
mNAV despenca e expõe fragilidade inédita das Treasury Companies.
MSCI ameaça exclusões que podem gerar bilhões em vendas.
Strategy cria reserva recorde e redefine modelo DAT.
Embora o preço do BTC permaceça acima de US$ 90 mil, desde sua máxima histórica, o Bitcoin acumula uma queda de aproximadamente 36%, mas as chamadas Treasury Companies, empresas que adotam o modelo de Digital Asset Treasury (DAT), sofrem uma correção ainda mais severa, em alguns casos ultrapassando 62%.
Segundo Orlando Telles, Diretor de Research da On Crypto Research, esta divergência marca um ponto de inflexão crítico para o setor e inaugura um período de “reprecificação estrutural do modelo DAT”.
A pressão sobre as Treasury Companies ganhou força após especulações de que o MSCI pode excluir algumas dessas empresas de seus principais índices, incluindo o NASDAQ 100
Uma eventual saída da Strategy, maior Treasury Company do mundo, do índice poderia gerar até US$ 2,8 bilhões em vendas forçadas por parte de fundos passivos.
“Esse risco exacerbou a volatilidade e reforçou a percepção de fragilidade conjuntural dessas ações, que sofrem simultaneamente com a queda do Bitcoin e com riscos próprios do mercado acionário”, disse Telles.
O indicador mNAV (Market Value to Net Asset Value), que compara o valor de mercado das empresas com o valor de seus holdings de Bitcoin, tornou-se um dos principais termômetros do setor. Hoje, diversas Treasury Companies negociam abaixo de mNAV = 1, configurando desconto em relação aos seus próprios Bitcoins.
“É a primeira vez em que vemos, de forma disseminada, Treasury Companies negociando a valores inferiores ao seu patrimônio em Bitcoin. Isso inverte completamente a lógica que impulsionou o modelo no bull market”, afirma Telles.
Venda de Bitcoin?
Apesar das especulações, o cenário de mNAV baixo não implica vendas de Bitcoin. Empresas líderes, incluindo players brasileiros como a OranjeBTC e Méliuz, reforçaram que a venda direta do ativo é considerada apenas em situações extremas.
A Strategy anunciou, em dezembro de 2025, a formação de uma reserva estratégica em dólar de US$ 1,44 bilhão, suficiente para cobrir dividendos e juros por 21 meses.
Este movimento marca a maior evolução na governança do modelo DAT desde sua criação, pelos seguintes motivos: primeira reserva robusta em moeda fiduciária na história da empresa; redução de riscos de liquidez forçada; estratégia mais prudente, sem abrir mão da tese de longo prazo em Bitcoin”, disse Telles.
A queda do mNAV altera a dinâmica das Treasury Companies: deixam de priorizar novas compras de Bitcoin e passam a focar recompras de ações — que, no cenário atual, geram mais valor por dólar investido.
Isso não gera pressão vendedora, mas reduz temporariamente a demanda institucional por BTC.
“O mercado está superestimando o risco de venda e subestimando o impacto da ausência de novos compradores”, analisa Telles.
