Opinión de: Arthur Azizov, fundador e inversor de B2 Ventures
A pesar de su naturaleza descentralizada y sus grandes promesas, las criptomonedas siguen siendo monedas. Al igual que todas las monedas, no pueden escapar a la realidad de la dinámica actual del mercado.
A medida que se desarrolla el mercado de las criptomonedas, este comienza a reflejar el ciclo de vida de las herramientas financieras tradicionales. La ilusión de liquidez es uno de los problemas más acuciantes y, sorprendentemente, menos abordados que se derivan de la evolución del mercado.
El mercado mundial de criptomonedas se valoró en 2,49 billones de dólares en 2024 y se espera que se duplique con creces hasta alcanzar los 5,73 billones de dólares en 2033, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 9,7 % durante la próxima década.
Sin embargo, detrás de este crecimiento se esconde una fragilidad. Al igual que los mercados de divisas y bonos, las criptomonedas se enfrentan ahora al reto de la liquidez fantasma: las carteras de pedidos que parecen sólidas en períodos de calma se reducen rápidamente durante las tormentas.
La ilusión de la liquidez
Con un volumen de negociación diario de más de 7,5 billones de dólares, el mercado de divisas se ha percibido históricamente como el más líquido. Sin embargo, incluso este mercado muestra ahora signos de fragilidad.
Algunas instituciones financieras y traders temen la ilusión de profundidad del mercado, y los deslizamientos regulares incluso en los pares de divisas más líquidos, como el EUR/USD, son cada vez más tangibles. Ningún banco o creador de mercado está dispuesto a afrontar el riesgo de mantener activos volátiles durante una venta masiva: el llamado riesgo de almacenamiento posterior a 2008.
En 2018, Morgan Stanley observó un profundo cambio en la ubicación de los riesgos de liquidez. Tras la crisis financiera, los requisitos de capital llevaron a los bancos a abandonar la provisión de liquidez. Los riesgos no desaparecieron, sino que pasaron a recaer en los gestores de activos, los ETF y los sistemas algorítmicos. En aquella época se produjo un auge de los fondos pasivos y los vehículos cotizados en bolsa.
En 2007, los fondos indexados solo poseían el 4 % del capital flotante (free float) del MSCI World. En 2018, esa cifra se había triplicado hasta el 12 %, con concentraciones de hasta el 25 % en nombres específicos. Esta situación muestra un desajuste estructural: envoltorios líquidos que contienen activos ilíquidos.
Los ETF y los fondos pasivos prometían una entrada y salida fáciles, pero los activos que manteían, en particular los bonos corporativos, no siempre podían cumplir las expectativas cuando los mercados se volvían volátiles. Durante las fluctuaciones drásticas de los precios, los ETF se venden a menudo de forma más intensa que los activos subyacentes. Los creadores de mercado exigían diferenciales más amplios o se negaban a entrar, poco dispuestos a mantener activos en tiempos de turbulencias.
Este fenómeno, observado por primera vez en las finanzas tradicionales, se está repitiendo ahora con familiaridad en las criptomonedas. La liquidez puede parecer sólida solo sobre el papel. La actividad onchain, los volúmenes de tokens y los libros de órdenes en los exchanges centralizados indican un mercado saludable. Pero cuando el sentimiento se deteriora, la profundidad desaparece.
La ilusión de liquidez de las criptomonedas finalmente sale a la luz
La ilusión de liquidez en las criptomonedas no es un fenómeno nuevo. Durante la recesión de las criptomonedas de 2022, los principales tokens experimentaron un deslizamiento sustancial y un aumento de los diferenciales, incluso en los principales exchanges.
La reciente caída del token OM de Mantra es otro recordatorio: cuando cambia el sentimiento, las ofertas desaparecen y el soporte de precios se evapora. Lo que al principio parece un mercado profundo en condiciones tranquilas puede colapsar instantáneamente bajo presión.
Esto ocurre principalmente porque la infraestructura de las criptomonedas sigue estando muy fragmentada. A diferencia de los mercados de valores o de divisas, la liquidez de las criptomonedas está dispersa en muchos exchanges, cada uno con su propio libro de órdenes y creadores de mercado.
Esta fragmentación es aún más tangible para los tokens «Tier 2», es decir, aquellos que no se encuentran entre los 20 primeros por capitalización de mercado. Estos activos cotizan en diferentes exchanges sin un precio unificado ni apoyo a la liquidez, y dependen de creadores de mercado con diferentes mandatos. Por lo tanto, existe liquidez, pero sin una profundidad o cohesión significativas.
El problema se agrava con los actores oportunistas, los creadores de mercado y los proyectos de tokens, que crean una ilusión de actividad sin contribuir a la liquidez real. El spoofing, el wash trading y los volúmenes inflados son comunes, especialmente en los exchanges pequeños.
Algunos proyectos incluso estimulan una profundidad de mercado artificial para atraer cotizaciones o parecer más legítimos. Sin embargo, cuando llega la volatilidad, estos actores se retiran instantáneamente, dejando a los traders minoristas cara a cara con un colapso de los precios. La liquidez no solo es frágil, sino que es simplemente falsa.
La solución al problema de la liquidez
Se requiere una integración a nivel de protocolo base para hacer frente a la fragmentación de la liquidez en las criptomonedas. Esto significa incorporar funciones de puente y enrutamiento entre cadenas directamente en la infraestructura central de la blockchain.
Este enfoque, ahora adoptado activamente por determinados protocolos de capa 1, trata el movimiento de activos no como una idea secundaria, sino como un principio de diseño fundamental. Este mecanismo ayuda a unificar los fondos de liquidez, reducir la fragmentación del mercado y garantizar un flujo de capital fluido en todo el mercado.
Además, la infraestructura subyacente ya ha avanzado mucho. Las velocidades de ejecución que antes tardaban 200 milisegundos ahora se han reducido a 10 o 20. Los ecosistemas en la nube de Amazon y Google, que cuentan con mensajería P2P entre clústeres, permiten que las operaciones se procesen íntegramente en la red.
Esta capa de rendimiento ya no es un cuello de botella, sino una plataforma de lanzamiento. Permite a los creadores de mercado y a los bots de trading operar sin problemas, especialmente porque entre el 70 % y el 90 % del volumen de transacciones de stablecoins, que es un segmento importante del mercado de las criptomonedas, proviene ahora del trading automatizado.
Sin embargo, una mejor infraestructura por sí sola no es suficiente. Estos resultados deben ir acompañados de una interoperabilidad inteligente a nivel de protocolo y un enrutamiento de liquidez unificado. De lo contrario, seguiremos construyendo sistemas de alta velocidad sobre un terreno fragmentado. Aun así, los cimientos ya están ahí y, por fin, son lo suficientemente sólidos como para soportar algo más grande.
Opinión de: Arthur Azizov, fundador e inversor de B2 Ventures.
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