Puntos clave:
Las métricas on-chain sugieren que los inversores minoristas están inactivos, pero los activos en ETFs de BTC está creciendo
Los inversores minoristas poseen la mayor parte de las acciones de los ETF de Bitcoin al contado, ya sea directa o indirectamente a través de asesores de inversión y fondos de cobertura que actúan en su nombre.
La demanda directa de inversores minoristas puede ser baja, pero ha desaparecido, especialmente fuera de Estados Unidos, donde la auto-custodia sigue siendo esencial.
Existe la suposición generalizada de que Bitcoin (BTC) no puede subir más porque la demanda de inversor minorista está disminuyendo. Datos on-chain parecen respaldar esta narrativa: la actividad de las carteras pequeñas está en su nivel más bajo en varios años. Pero, ¿es esta realmente la imagen completa?
Quizás los minoristas todavía están aquí, simplemente no donde solíamos buscar. En este ciclo, una gran parte de la demanda minorista puede estar fluyendo a través de los canales tradicionales: ETF al contado, fondos de pensiones y cuentas de corretaje. Si los ETF se cuentan como minoristas, podría cambiar cómo se entiende el mercado de Bitcoin.
¿Quién está comprando los ETF de Bitcoin al contado?
Desde el lanzamiento de los ETF de Bitcoin al contado en Estados Unidos en enero de 2024, Bitcoin ha entrado en las carteras de clientes que quizás nunca lo habrían tenido directamente, debido a la falta de confianza técnica o a la falta de voluntad para gestionar la auto-custodia.
Las instituciones también compran ETF por su claridad regulatoria y facilidad de contabilidad. Entre ellas, los asesores de inversión y los fondos de cobertura son los mayores poseedores de ETF, gestionando la exposición a Bitcoin en nombre de clientes tanto minoristas como corporativos. Bancos, aseguradoras y fondos de pensiones también están entrando, no solo manteniendo BTC sino también ofreciendo exposición a sus clientes.
En conjunto, los accionistas de ETF ahora poseen aproximadamente 135.000 millones de dólares en Bitcoin.
Según el analista de Bloomberg, Eric Balchunas, los asesores de inversión representan casi la mitad de los 21.000 millones de dólares en activos reportados a través de los formularios 13F, un subconjunto creciente de la exposición total a ETF que ahora representa alrededor del 20% de todas las tenencias de ETF. Los fondos de cobertura le siguen con 6.900 millones de dólares en acciones de ETF (alrededor de 83.934 BTC), seguidos por las corredurías y las sociedades holding.
El informe de CoinShares añade color: Goldman Sachs lidera entre los asesores financieros con 1.800 millones de dólares invertidos, mientras que Millennium Management encabeza los fondos de cobertura con 1.600 millones.
Los ETF también son minoristas, en cierto modo
Es tentador categorizar los flujos de ETF como puramente institucionales, en contraste con la imagen familiar de una pequeña cartera minorista acumulando sats. Desde esa perspectiva, sí, la demanda minorista directa casi ha desaparecido.
Como dijo André Dragosch, jefe de investigación de Bitwise, a Cointelegraph:
“El minorista ha sido el principal distribuidor de Bitcoin en 2025 hasta ahora, según nuestros cálculos. Mientras tanto, tanto las corporaciones públicas como los fondos y ETPs han sido la mayor fuente de demanda de Bitcoin en 2025”.
Sin embargo, Dragosch añadió que:
“Ciertamente es cierto que la participación minorista también se expresa en gran medida a través de ETPs/ETFs, ya que estos vehículos de inversión siguen estando fuertemente dominados por minoristas. Esto es evidente en las presentaciones 13F más recientes en Estados Unidos, que aún indican que el porcentaje de inversores minoristas en los ETF al contado de Bitcoin en Estados Unidos se acerca al 75%”.
Por lo tanto, si el titular final de una participación de un ETF de BTC es un cliente minorista, puede que sea el momento de reconsiderar cómo se interpretan los datos on-chain. Esta podría ser la nueva realidad del mercado de Bitcoin: la nueva demanda minorista prefiere mantener sus Bitcoin en una cuenta de brokerage y no en una cartera de autocustodia. Aunque es antitético al ethos original de Bitcoin, este enfoque atrae a muchos que, sin embargo, creen en su tesis de inversión.
El éxito explosivo de los ETF al contado es una prueba del interés minorista, aunque no se registre on-chain. El iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock ya ha generado más ingresos que su ETF insignia del S&P 500 (IVV), según Bloomberg, lo que difícilmente es un fenómeno de nicho.
¿Por qué Bitcoin no puede alcanzar nuevos máximos?
Sin embargo, incluso con la demanda de ETF, el precio de Bitcoin sigue bajo presión.
Como ilustra el gráfico de CryptoQuant, en enero de 2025, la demanda aparente de Bitcoin alcanzó su punto máximo alrededor de 1,6 millones de dólares, el doble de las entradas combinadas de ETF y Estrategias. Hoy, con los flujos de ETF estables, esa cifra ha pasado a territorio negativo, cayendo a -857.000 dólares.
En otras palabras, las entradas actuales, incluso con los ETF, no son suficientes para compensar las salidas continuas. El mercado podría necesitar un catalizador importante, como recortes de tasas de interés, para reavivar la demanda. Tal desencadenante beneficiaría principalmente a las instituciones y a sus clientes, que ahora desempeñan un papel cada vez más central en el ecosistema de Bitcoin.
Alexandre Stachtchenko, director de estrategia en el exchange de criptomonedas francés Paymium, reconoce este cambio:
“Finalmente, el retail tendrá que pasar por los raíles de las finanzas tradicionales, es mi convicción de larga data”.
Sin embargo, aclara que esto no significa que la demanda directa del retail desaparecerá. Mientras que los inversores estadounidenses más ricos pueden optar por exposición a través de BlackRock y pares, es probable que los participantes del retail en lugares como Nigeria o Argentina sigan comprando y manteniendo BTC directamente.
Así que quizás la demanda directa del lado minorista no ha desaparecido, solo se ha calmado. Y en las condiciones adecuadas, aún podría resurgir.
Este artículo es para fines informativos en general y no pretende ser ni debe ser tomado como asesoramiento legal o de inversión. Los puntos de vista, reflexiones y opiniones expresados aquí son exclusivamente del autor y no reflejan ni representan necesariamente los puntos de vista y opiniones de Cointelegraph.
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